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常熟银行:业绩超预期,资产质量继续向好,维持增

发布时间:2019-09-25 20:19编辑:新闻资讯浏览(162)

        (1)江苏省银行业金融机构不良率由15年末的1.49%持续下行至17年上半年的1.23%;

        不良显著改善,资产质量持续向好。自年初以来,公司不良率逐季改善,公司三季度不良率环比上半年下降22BP至1.97%,降幅在五大行中最为显著。我们测算加回核销的年化不良生成率同比大幅下降64BP至0.57%,资产质量向好趋势明确,也符合此前我们对大行不良率领先企稳改善的核心判断。结合不良指标来看,农行关注类贷款占比和逾期贷款占比自16年以来持续降低,不良认定方面,“不良贷款/逾期90天以上贷款”将近120%,预计未来不良确认压力不大。拨备覆盖率较上半年大幅提升12.5个百分点至194.3%。

        夯实拨备基础,拨备大幅反哺利润。三季度公司拨备覆盖率环比上半年大幅提升36.3个百分点至302.7%,未来拨备计提压力不大。不良显著改善和高拨备使得拨备反哺利润,前三季度拨备计提对利润增长正贡献12.5%,成为利润增长的主要驱动力。

        存款优势显著,同业监管新规下拥有更高的安全边际。公司前三季度存款同比增长9.2%,环比上半年增长1.7%,占总负债比重继续提升至83.9%,远高于其他四大行。从存款结构来看,存款活期化日趋显著,活期存款占比由上半年的56.3%提高至57.1%,也高于大行的平均水平。同时,严监管常态下同业负债持续压缩,我们看到公司同业负债(不含同业存单)同比、环比分别降低0.3%、2.9%。截至9月30日,公司包含同业存单的同业负债占比由上半年的7.1%降低至6.8%,达到上市银行最低水平,同业监管无忧。

        息差企稳回升。我们测算公司三季度单季净息差环比提升2BP 至3.13%,验证我们此前对公司中报息差暂时性承压的判断,预计公司净息差企稳趋势仍将延续:一方面,公司根植常熟,对公贷款以小微企业流动性贷款为主,贷款利率普遍高于其他农商行,叠加行业整体信贷额度,预计贷款利率将进一步提升。另一方面,强监管环境下负债端同业存单利率进一步冲高的可能性不大,对息差的边际冲击将逐渐减弱。

        量价共同驱动息差继续企稳回升。我们测算公司单季年化净息差环比提升6BP至2.24%,自今年一季度以来农行净息差一直保持回升趋势,我们认为这主要基于:(1)从量来看,高存款占比、低同业负债占比的负债结构,叠加存款活期化显著,是助力息差更早回升的主要原因;(2)从价来看,我们测算三季度单季生息资产收益率环比提升7BP,增幅大于付息负债成本率(1BP),预计这主要是下半年信贷趋紧从而推升贷款收益率,而三季度同业利率已有所降低。

    公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入36.2亿元,同比增长11.4%;归母净利润8.9亿元,同比增长15.3%,超出我们预期(主要是信贷成本改善超预期),年化加权平均ROE 11.9%,同比下降0.3个百分点。

    公司10月30日发布三季报业绩,前三季度实现营业收入4084亿元,同比增长5.8%,归母净利润1600亿元,同比增长3.8%,基本符合我们预期。前三季度年化加权平均ROE16.4%,同比下降0.8个百分点。

        信贷稳健增长,压缩同业,彰显脱虚向实。前三季度贷款同比增长16.7%,而投资类科目同比增速由1H17的23.3%大幅放缓至13.4%,其中以非标投资为主的应收款项类投资同比增长50.3%,但较1H17同比增速(71.4%)已显著降低,金融去杠杆环境下预计增速将进一步趋缓。同业资产同比显著缩减37.8%,其中存放同业同比降低69%。从资产配置来看,三季度公司减持同业资产(主要是存放同业款项,环比降低19.0%),而贷款占比由上半年的49.3%提升至50.6%,三季度单季新增贷款占新增总资产的144.9%。严监管常态下预计公司回归信贷驱动规模扩张的趋势将逐步明显。

        考虑到:(1)公司持续修复资产负债结构,渠道下沉以及庞大稳定的客户基础使得存款优势更加突出;(2)不良生成放缓,不良率改善幅度在五大行中最为明显,我们认为在今年资金利率上行环境下息差能力有望进一步提升,而未来拨备反哺利润空间更为可期。我们预计17/18/19年归母净利润增速为3.7%/7.7%/9.6%(原预测2.4%/5.1%/8.8%,调低成本收入比、小幅调高生息资产收益率),对应17/18/19年0.89X/0.80/0.73XPB,维持增持评级。

    奥门金沙手机娱乐网址,    公司基本面表现较突出,看好未来零售银行转型为业绩增长带来的新生驱动力。公司零售银行转型起步早,零售贷款占比位居上市农商行之首,未来零售业务发力可期。预计公司17/18/19年归母净利润增速分别为10.3%/17.2%/19.0%(原预测8.2%/13.1%/18.7%,调低信贷成本),当前股价对应17/18/19年1.69X/1.56X/1.43XPB,维持增持评级。

        信贷增长稳健,金融去杠杆驱动同业业务继续缩减。公司前三季度贷款同比增长11.0%(1H17:+11.1%YoY),投资类科目同比增速由上半年的16.8%下降至15.4%,共同驱动总资产同比增长9.8%。总体来看,公司继续压缩同业资产,以配置信贷为主,资产结构持续优化,脱虚向实趋势更为明显:(1)同业资产同比、环比分别降低3.1%、1.1%,主要系显著压缩存放同业、拆出资金所致。(2)贷款占总资产比重提升至48.9%,公司前三季度新增贷款占新增总资产比重为89.1%。从贷款结构来看,个人贷款占比由上半年的35.4%提升至36.1%。

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